三季度财报季从本周正式开始。10 月 13 日（周二）盘前，摩根大通、高盛、花旗和富国银行发布财报；10 月 14 日轮到美国银行和摩根士丹利。按惯例，大型银行的结果会为整个财报季定下基调。

市场对三季度的预期有多高

FactSet 10 月 9 日的报告给出了几组关键数字：

  • 盈利增速：标普 500 三季度盈利预计同比增长 29.6%，收入增长 12.4%。如果兑现，将是连续第三个季度盈利增速超过 25%。
  • 预期上修：6 月 30 日时，三季度盈利增速预期为 26.7%，三个月里被上调了近 3 个百分点，四个板块因为 EPS 上修而提高了预期。
  • 指引分布：44 家公司发布了负面 EPS 指引，72 家发布了正面指引。正面多于负面，这在历史上并不常见。
  • 估值：远期 12 个月市盈率为 19.1 倍，低于五年均值 19.8 倍，与十年均值 19.1 倍持平。
  • 已公布的结果：截至 10 月 9 日，19 家公司已发布财报，84% 的 EPS 超预期，平均超出 4.9%。

FactSet 还做了一个推算：过去十年，实际盈利增速平均比季末预期高 6.9 个百分点，因为多数公司会“超预期”。按这个规律，三季度最终的盈利增速可能超过 35%。过去四个季度这个差距更大，平均达到 14.1 个百分点。

银行股要看什么

摩根大通的共识预期是每股收益约 5.90 美元，收入约 512 亿美元；高盛的预期是每股收益约 12.86 美元，收入约 168 亿美元，同比增长约 11%。期权市场为这两只股票定价了约 4% 到 4.5% 的单日波动。值得观察的几项：

  • 净利息收入：9 月加息后存款成本与贷款收益的变化方向，决定银行四季度的利润空间。
  • 交易与投行收入：二季度资本市场活动异常活跃，三季度环比大概率回落，问题是回落多少。高盛的固定收益业务被普遍认为是弱项。
  • 信贷质量：就业走弱与高利率叠加，关注信用卡和商业地产的拨备变化。
  • 费用：AI 相关投入与薪酬增长是否侵蚀利润率。

高预期的另一面

标普 500 今年上涨约 13%，几乎全部来自盈利增长，而不是估值扩张。这是好消息，也是压力所在：当市场已经把 30% 的盈利增速定价进去，“符合预期”可能不足以推动股价，“略低于预期”则会被放大。四季度和 2027 年的指引，比三季度数字本身更重要。

另一个背景是 AI。盈利增长高度集中在与 AI 基础设施相关的公司。美联储纪要中提到，受益于 AI 投资的公司明显跑赢其他板块。这意味着指数层面的“29.6%”并不能代表大多数公司的处境，分板块看增速会更接近真实情况。

本周时间表

  • 10 月 13 日：摩根大通、高盛、花旗、富国银行
  • 10 月 14 日：美国银行、摩根士丹利；同日公布 9 月 CPI
  • 10 月 15 日前后：零售销售数据
  • 10 月下旬：科技巨头陆续发布，微软、Netflix 已在市场关注名单上

财报季的阅读方法不随季度变化。如果你还没有一套固定的财报核对清单，可以先读美股教程中关于财报季的那篇，再带着清单看本周的银行股。