先定配置，再选 ETF：一个三步法

顺序为什么重要

长期回报的大部分差异来自资产配置，而不是在同类 ETF 里挑哪一只。VTI 和 VOO 的十年回报差距不到一个百分点，但股票占 60% 还是 90% 的组合，回撤幅度可能差一倍。所以先回答“我要多少股票、多少债券、多少海外”，再在每个格子里选一只便宜、跟踪误差小的 ETF。本文三步，全部用免费工具完成。

第一步：决定股债比例

这一步的核心问题不是“哪个比例回报最高”，而是“哪个比例的回撤我能拿得住”。在 Portfolio Visualizer 的 Backtest Asset Allocation 里，分别回测美股/美债 90/10、70/30、50/50 三个组合，看每个组合的最大回撤和最差年份。把最差年份的亏损金额按你的实际本金换算成具体数字，问自己那一年能不能不卖出。很多人在这一步会把股票比例从 90% 调到 70%。记录：选定比例 ______，依据是最大回撤 ______。

第二步：决定地区和因子

股票部分再分两刀。第一刀是美国和美国以外，一个常见的起点是按全球市值比例（美国约六成），再根据你的收入来源和本币调整。第二刀是要不要加小盘或价值等因子倾斜，建议初学者先不加，等整个流程跑顺再说。Lazy Portfolio ETF 列出了几十个经典的懒人组合及其历史表现，可以找一个和你第一步结论接近的作为参考，而不是自己从零设计。

第三步：每个格子选一只 ETF

到这一步，选择范围已经很小。每个格子用第 6 天的四步比较：追踪什么指数、费用率、规模和成交量、持仓是否符合预期。美股大盘、国际发达市场、新兴市场、美国综合债券，每格通常有两三只费用率在 0.1% 以下的候选，差别很小，选规模最大的那只通常不会错。Vanguard 和 iShares 的官网能下载每只基金的完整持仓。

再平衡和检查频率

配置定好后，唯一要做的维护是再平衡：当某一类资产的比例偏离目标超过 5 个百分点，卖多补少。频率每年一到两次足够。在 Testfolio 可以模拟不同再平衡频率对历史回报的影响，你会发现差别很小，所以不必纠结。真正重要的是在市场大跌时按计划买入股票，那是配置方法起作用的时刻。

练习

用 Portfolio Visualizer 回测三个股债比例，填写最大回撤和最差年份。选定比例后，在 Lazy Portfolio ETF 找一个相近的参考组合。最后为每个格子写下一只 ETF 和选它的理由。文末模板一页就够。